财惠赚今年一级市场回暖，有投资人看到新“光线”

2025年即将收官财惠赚，这一年里，A股IPO回暖、港股IPO火热，并购重组亦持续活跃，一级市场是否也走出了“寒冬”？

12月初，两大国产GPU龙头摩尔线程、沐曦股份相继上市，背后多家投资机构共同分享其IPO“盛宴”。从年内情况看，清科数据显示，前三季度，VC/PE机构持有的IPO企业账面股份价值超4100亿元，创下近三年以来的新高。

政策层面亦暖风频吹。就在近期，国家创业投资引导基金正式启动运行，设置20年存续期，其中10年投资期、10年退出期。

这一年里，一级市场投资机构有哪些切身感受？“从前三季度的数据来看，募、投、退在全市场全面复苏，四季度这种‘体感’应该是延续的。全年来看，募、投、退都进入了非常活跃和回暖的阶段。”上海科创基金总裁杨斌表示。

那么，一级市场前期面临的“退出难”和“回购困局”，是否寻找到了解决途径？安徽省高新投党委副书记、总经理曹飞说：“去年开始，我们对存量的、进入退出期的基金进行分级分类，鼓励管理人加大退出力度，特别是对非IPO退出的、需要LP重新决策的。”不过，也有市场人士观察到，一级市场仍面临一些困境，例如中小GP募资通道收窄、部分LP“只投国资GP”等等。

股权投资市场持续回暖

在12月28日举办的2025第七届中国母基金50人论坛上，包括上述机构人士在内，多位与会者提到，今年以来，一级市场投资环境发生了变化。

“我记得两年前，在行业峰会上，大家讲的是行业寒冬、退出困难。但是今年之后，整个行业还是发生了巨大的变化。”广州南沙产投基金总经理李雨桐说。

结合政策层面，她提到，国办1号文、并购六条等一系列制度规则的出台和更新，为市场提供了新方向。

“也许在一些方面，大家的‘体感’还是有些冷，但至少已经看到了一些新的光线。”李雨桐说。

今年以来，IPO市场呈现显著变化。数据显示，截至12月25日，年内A股市场迎来111只新股，IPO募资总额约1253亿元，三大交易所年内合计受理IPO新增申请224单。年初至今，港股IPO数量111家、募资净额约2437亿港元。

受此带动，股权投资市场持续回暖。清科数据显示财惠赚，前三季度VC/PE支持的中企IPO共102家，背后涉及562家机构，收获被投企业IPO的机构数量同比增加27.4%。

政策层面也有明显利好。“创投17条”发布一年有余，中央及地方陆续出台支持创业投资、股权投资的措施，并探索国资容错机制；年中，科创板“1+6”改革措施推出。

母基金研究中心创始人、水木资本董事长唐劲草表示：“2025年中国股权投资行业或说市场，总体上确实是回暖的。从统计数据来看，今年第二季度、第三季度的新备案基金数量增幅都超过30%。从项目端、实体经济端，大家的感受都会比较好。”

展望2026年，机构又将如何探寻投资新坐标？“十五五”期间有哪些投资重点？

“我们理解，在未来一个时间段里，整个股权投资将迎来新发展时期。”中银资产战略投资官章彰表示，“十五五”期间，政策将继续围绕壮大耐心资本发力，同时持续完善考核体系、风险管控、激励约束政策等。同时，投资方向也将逐渐聚焦于产业链的纵向发展。

“信息技术、半导体、生物医药等硬科技领域，越来越成为投资重心。投资逻辑也从一个单点，就是投一个明星企业，转向投产业链的关键环节。”章彰说。

民营GP募资难

业内提到，当前，一级市场仍存在一些待解决的问题。

唐劲草说，在今年的一级市场上，一些微观个体或感受到“寒冷”——中小GP募资通道几乎关闭，80%以上的新增备案集中在头部机构与大国资平台。

“调研显示，民营GP募资难度达到十年之最，部分LP甚至形成‘只投国资GP’的隐形行规。”他举例提到，年内的多只社保科创基金均为国资管理人，同时，绝大部分的AIC基金（金融资产投资公司发起设立的股权投资基金），没有作为LP出资到私募股权基金，而是作为直投基金管理人募集了其他政府投资基金、国资基金的出资。

市场有观点认为，不少国资GP近年来交出了较好的投资成绩单，且具有一定的专业度，因此，和国资GP合作，让LP在合规等方面都更放心。

唐劲草认为，这也在某种程度上加剧了民营基金管理人在市场募资的竞争难度财惠赚，对社会资本产生了一定挤出效应。

他分析称，这种资金结构的单一化正在倒逼GP从“专业投资机构”向“综合服务商”身份转型。

唐劲草认为，当下，一级市场资金结构面临“围城”局面，急需重新审视并激活民营GP的独特价值。民营GP在早期项目发现、投资策略灵活调整及市场化激励方面具有天然优势，对于有效放大国资引导基金的杠杆与效能至关重要。

“耐心和放心”

那么，一级市场如何走出以上困局？在唐劲草看来，破局之道在于系统性、顶层设计的机制重塑。首要任务是解决资本的“耐心”与“放心”问题。

“耐心”要靠时间。他结合数据谈到，截至2025年底，全年新设引导基金中已有53%允许子基金存续期在10年以上。国资委新政支持央企创投基金存续期最长可达15年，较传统的“5+2”模式延长近一倍。国家创业投资引导基金更是设置了20年存续期，即10年投资期+10年退出期。

对此，他认为，基金存续期从“5+2”向“10+2”乃至更长时间跨越，标志着一级市场从“追求快钱”转向“尊重产业规律”。“长周期不仅是数字增加，更为硬科技企业提供真正匹配其成长周期的资金供给。”他说。

“放心”则要靠风险共担，包括建立容错机制、尽职免责机制等。唐劲草称，“放心资本”由多方面构成，包括来源稳定、风险共担、透明经营、退出灵活等。

在他看来，“放心资本”的核心不在于资本的“出身“，而在于其投资行为的”定力“，即创业者放心创新、GP放心投资、地方政府放心交托产业未来。

以国家级母基金为例，其如何当好一级市场的长期资本、耐心资本、战略资本？

“我们在看很多投资项目、投资GP时，不光看当下，更要看5年之后它会是什么样的项目和GP，会发展到怎样的阶段。”服务贸易创新发展引导基金公司执委、首席合规官邓泽林提到。